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高层齐发声托市,股、债、汇前景如何?

  国务院副总理刘鹤、央行行长易纲、银保监会主席郭树清和证监会主席刘士余19日同日接受媒体专访,就稳定股市预期发声,并宣布多重利好举措。这一阵容也被市场称为“F4”或“四大天王”。

  易纲力挺股市,称当前估值与基本面形成反差,将推进民企股权融资支持计划。

  郭树清提出三项举措维稳股市,将稳妥处理股权质押风险,允许保险资金设立专项产品参与化解上市公司股票质押流动性风险,不纳入权益投资比例监管。

  刘士余提出六大措施提振市场信心,将鼓励各类基金帮助上市公司纾解股票质押困境。

  刘鹤表示,中国股市的调整和出清,正为股市长期健康发展创造出好的投资机会。将高度重视中小微企业当前面临的暂时困难,提高中小微企业和民营经济自身能力。

  上周四,亚洲股市收盘多数走低,上证综指录得四年最低水平,下跌2.94%,收于2486.42点;尽管美国未指中国“操纵汇率”,但人民币对美元一度跌破6.94,创2017年1月来新低。所幸,周五三大股指集体收涨,沪指收涨2.6%,站上2549点,创近两个半月最大单日涨幅,创业板收涨近4%。人民币对美元于6.93附近止跌。

  当前A股和2015年有何异同?

  周五的一切不禁令人回想起2015年救市之时,当时正处中国股市处于杠杆和泡沫堆积的双重重压之下,迅速崩塌的风险显得如此巨大,于是救市行动也火速开启。

  三年后的如今,A股并不存在当年的估值泡沫风险,也不存在易于引发系统性风险的高杠杆,而股权质押风险却成了A股最大的一颗雷。2015年,股市杠杆风险转而可能导致银行产生金融系统性风险,诱发经济下行压力,现在则是因为经济下行压力和股权质押风险叠加。虽形似“昨日重现”,但细节却大为不同。

  2015年的救市是直接干预二级市场,核心的救市主力除了券商外,主要是证金、汇金系资金,他们的资金来源以银行资金为主;而如今救市由地方政府牵头,从股权质押和提供现金支持两方面切入,要考虑上市公司主体经营问题,既包括上市公司现金流也包括上市公司股东控制权,还延伸到股权质押对金融机构的坏账影响。

  就股权质押而言,刘士余表示,鼓励地方政府管理的各类基金、合格私募股权投资基金、券商资管产品分别或联合组织新的基金,帮助有发展前景但暂时陷入经营困难的上市公司纾解股票质押困境,促进其健康发展。

  郭树清表示,要求银行业金融机构科学合理地做好股权质押融资业务风险管理,在质押品触及止损线时,质权人应当综合评估出质人实际风险和未来发展前景等因素,采取恰当方式稳妥处理。充分发挥保险资金长期稳健投资优势,加大保险资金财务性和战略性投资优质上市公司力度。允许保险资金设立专项产品参与化解上市公司股票质押流动性风险,不纳入权益投资比例监管。

  例如,深圳和北京海淀已经先行成立基金以试图化解股权质押风险和上市公司流动性风险。可见这一轮救市都是由地方牵头筹资,而不是由中央部门牵头筹资,这也是上述此次救市与2015年时的明显不同。

  此外,深圳和北京海淀的资金来源,都是通过地方政府控制的基金募集资金,也有分析称可能主要是地方国资委资金通过投资平台进行投资。不排除未来向其他领域,如央企、国企、资金宽裕的民企等募集更多资金。深圳和北京海淀拥有上市公司数量较多,也是比较发达的经济地区,这类地方筹资要比较容易,较其他地区可能更快速响应并给予上市公司及时的救助。

  未来,保险公司由于拥有充裕的低成本的长久期资金,也被认为可能是相对比较合适的资金来源。根据媒体报道,险资入市可能通过两种手段来实现,其一是直接入市收购资产,其二是与券商合作,以券商两融受益权为基础资产“类固定收益型资管产品”。

  各界也认为,未来救市资金筹资模式大概率是股权融资,且目前救市资金的主体是国资委、国企和险资等,安全性仍不容忽略。例如,也有据媒体报道,深圳出手相助的上市公司必须满足三个条件,深圳本地符合产业导向的优质企业、经营情况良好且发展前景较好、实控人无重大违法违规和重大失信记录,同时也要确保一定的救助人话语权,从而保证救助资金拥有较厚的安全垫。

  如今,A股的估值已经位于历史底部区间。截至10月12日,上证综指、深成指、沪深300和创业板指的PE(TTM)分别为11.6、17.0、10.9和28.5倍,处于2009年至今的25%、29%、25%和0%分位,距离历史最低值的幅度23%、25%、26%和0%(即跌到历史最低点还有多少空间)。

  天风证券认为,由于经济仍存下行压力、外部不确定性持续,虽低估值不能作为“见底”的充分条件,但已有“时间换空间”的价值。更有外资基金经理对笔者表示,虽然目前市场情绪悲观,但政策的边际变量对于股市而言已经愈发重要,并没有必要过度担忧。

  截至2018年10月15日,沪深两市A股2018年三季报预告披露基本结束,其中中小板、创业板成分股全部披露完毕。国金策略提及:

  上中游资源行业:除“有色”外,“采掘、钢铁、化工、建材”Q3盈利继续延续高增长,但受Q3工业品价格同比下滑影响,盈利增速大都有所回落;

  中游制造业:“军工、机械、公用事业、电气设备”Q3盈利增速回落,“纺服、轻工”受益于人民币大幅贬值,Q3盈利增速有改善;

  下游消费业:“商贸、房地产”Q3盈利增速大幅回升,“食品饮料”Q3盈利增速与中报基本持平,“医药和汽车”Q3盈利增速环比大幅下行。

  “债牛”来了?

  每当经济下行、股市走跌、通胀压力无持续攀升压力、宽松周期开启之际,债券牛市似乎就会开启。眼下,标志性的十年期国债收益率已经从最高点4%左右降至近3.6%,而随着政策边际宽松持续的预期强烈,收益率继续下行或维持稳定仍是大概率事件(债券价格与收益率呈反比)。

  尽管年初至今的信用债频频“爆雷”导致市场信心受损,但也并不是每家基金公司都“踩雷”,加之利率债表现可观,债券型基金业绩逐渐回暖。截至9月28日,银河证券数据就已经显示,债券基金年内平均收益率达2.64%。其中,综合实力领先的大型基金公司表现不俗,某基金公司有13只债券基金收益率超过5%。

  就利率债而言,走牛的可能性更大。如今,市场已不再热议中国央行是否会“跟随美联储加息5bp”,而开始讨论降息的可能性。多位经济学家也对笔者提及,即使因为考虑到汇率压力、市场利率仍处于合理偏低的位置,使得降息难以实行,但明年央行再降准1.5%仍然是大概率事件。同时,合理宽裕的货币环境下,利率债仍能受益于较低的资金价格,同时从宽信用政策的实施到社会融资总量增速的企稳回升需要时间,但仍边际利好利率债。

  但多位基金经理也认为,不确定性来自于外部,今年和明年需要持续关注的问题包括:贸易摩擦明年会否导致通胀持续走升(通胀走高不利于债券)?外部风险如何继续影响内部决策?

  9月CPI同比抬升0.2个百分点至2.5%,一度引发市场担忧通胀上行风险。不过,机构预计,通胀走升的主因是食品价格同比上涨3.6%,涨幅扩大了0.9个百分点。9月以来,夏秋换季部分地区遭受台风影响,以及中秋节和国庆节双节因素,带动食品价格上升。鲜菜、鲜果价格同比涨幅较大,猪肉价格同比降幅持续收窄。

  事实上,9月剔除食品和能源以外的核心CPI上涨1.7%,涨幅比上个月下降0.3个百分点,是2016年10月以来的低点。各界预计通胀持续攀升压力不大。

  就信用债而言,9月信用违约事件频发,导致发行出现明显收缩。9月除了广义基金增加对中票的配置,其余券种均出现净减持的情况。不过,随着宽信用政策确立、最近环保压力下降,基金经理普遍认为企业利润会从原本的上游向下游倾斜,所有产业链的行业在信用边际上是在改善的。

  人民币仍将围绕6.9交易

  说到汇率,“会否破7”成了最受市场热议的话题,但事实可能和坊间主流观点存在出入。坊间认为“破7”近在眼前,而交易员却并不敢轻易做空人民币。

  尽管人民币存在一定压力,但离岸做空盘很少,中短期很难测试7的点位。“人民币的区间交易仍是离岸市场的主流,仍不存在单边做空人民币的倾向。交易员目前密切关注收盘价和第二日中间价的偏离,以此观察央行的意图。”某外资行外汇交易主管对笔者提及。

  10月18日,美国财政部未指中国操纵汇率,但人民币对美元一度跌破6.94,创2017年1月来新低。不过10月19日在岸、离岸交投稳定于6.93附近,并有继续走强的趋势。

  尽管人民币汇率的弹性提升,各界也建议不宜过度关注“7”的节点,甚至汇率贬值可能会抵消关税的冲击、推动出口,但事实上,贬值预期导致的资本外流以及对市场情绪的连带影响仍是主要担忧。

  此外,中国央行采取了一系列措施来弱化人民币走弱压力,例如向远期购汇征收20%的准备金,重启逆周期因子等。实际情况是,中美都不希望人民币大幅贬值,各大机构也正在密切关注11月末的G20峰会。

  更重要的是,汇率都是相对的,中长期也要进一步关注美元的走势,往往当加息进入后半段,美元走弱也是常有的趋势;近阶段,美元指数在93~96的区间波动,美元多头持续探寻下一步方向,尤其是美国财政刺激可持续性还不确定,强美元能持续多久还难说。因此近期围绕6.9的区间交易仍是主流。

  需要注意的是,美联储9月会议纪要推升市场加息预期,美元人气获得提振。会议纪要中最有意思的一点是美联储暗示央行加息步伐可能超出市场预期。这无疑会让美国总统特朗普感到失望,但也被视为美元利好消息,因为这表明美联储是完全独立于白宫的。持续加息至3%~3.4%的预期仍存,但获利回吐可能引发美元指数短线走软。